新闻内容
港股疫苗龙头艾美疫苗日前发布公告，拟向北交所申请A股上市。根据相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。若此次回A顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市第一股，这在整个港股回归A股的浪潮中具有里程碑意义。作为国内疫苗行业的重要参与者，艾美的这一举动无疑将为后续港股企业"回A"提供重要参考样本。
自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动"回A"进程。这背后既有政策层面的持续松绑，也有市场环境的深层变化。从艾美疫苗所在的生物医药赛道来看，该领域在港股长期面临估值折价问题，而在A股尤其是科创板，同类企业往往能获得更高溢价。
据排排网财富研究总监刘有华分析，本轮港股"回A"热潮有两大重要驱动力：一是A股流动性与估值更具吸引力，对硬科技、生物医药等赛道溢价明显，本土投资者认知度更高，融资效率更优；二是"回A"有助于强化本土产业协同，方便企业对接内地供应链、市场与政策资源，提升品牌影响力。对于艾美疫苗而言，回归A股不仅意味着融资渠道的拓宽，更意味着能够深度融入国内疫苗产业生态，在政策支持和市场协同方面获得更大空间。
技术要点
- 港股估值折价明显：生物医药赛道在港股长期面临估值折价问题，同类企业在科创板/创业板的估值通常高出30%-50%甚至更多
- A股流动性优势：A股市场日均成交额和换手率显著高于港股，为企业提供了更优的融资效率和股东退出通道
- 政策时间节点明确：去年6月中办、国办发文支持大湾区港股企业在深交所上市，政策窗口期已打开
关键洞察
1. 北交所正在成为港股"回A"的新选项，与科创板、创业板形成差异化竞争]
北交所的设立本身就是为了服务创新型中小企业，而港股中恰恰聚集了大量尚未盈利但具备成长潜力的生物医药、硬科技企业。艾美疫苗选择北交所而非科创板，说明北交所正在构建自己的吸引力——门槛相对灵活、审核效率可预期、行业标签逐渐清晰。未来北交所有望成为港股"回A"序列中的第三极，与科创板主攻硬科技、创业板服务创新企业的格局形成互补。
2. 港股估值折价已从个案演变为系统性命题，生物医药赛道尤为突出]
港股对生物医药企业的估值折价并非新鲜事，但在当前全球流动性收紧、一级市场降温的背景下，折价幅度有扩大趋势。艾美疫苗作为疫苗龙头，在港股的市值表现与其行业地位并不匹配，此次"回A"某种程度上是被动也是主动的选择。可以预见，只要A股对生物医药的估值溢价持续存在，港股同类型企业的"回A"动力就不会减弱。
3. "回A"的战略价值已超越融资本身，产业协同成为核心考量]
从刘有华的分析来看，本轮"回A"热潮的驱动力已从早期的估值套利转向更深层次的产业协同。对于艾美疫苗这样的疫苗企业而言，对接内地供应链意味着成本优化，融入内地市场意味着渠道下沉，享受政策红利意味着研发投入的可持续性。融资只是表象，生态位的重新确立才是根本。这种逻辑一旦确立，将影响更多港股企业的战略决策。
思考
从趋势来看，港股企业"回A"正在从个案事件演变为结构性浪潮。艾美疫苗若成功登陆北交所，将证明这条路线的可行性，吸引更多企业跟进。但也需要看到，"回A"并非没有门槛——新三板挂牌、内资股确权、A股审核周期等因素都可能带来不确定性。对于有意"回A"的港股企业而言，尽早布局、规范治理、了解A股投资者偏好才是关键。
更深层的影响在于，港股市场的"抽血"担忧或许会在未来几年持续发酵。如果优质标的持续流失，港交所将面临更大的压力去反思自身制度的吸引力。这种博弈本身也是中国资本市场整体走向成熟的标志——不同交易所之间的竞争，最终受益的是企业和投资者。
相关阅读
- 36氪：https://36kr.com/newsflashes/3750334893671169?f=rss
逍遥云初 | 2026.4.3
